信达证券:从国际对比看Kaiyun家居门店赚钱潜力
栏目:公司动态 发布时间:2023-11-20
 信达证券601059)发布研究报告称,家居作为兼顾地产后周期和大宗消费双重属性的消费品,一直认为对行业和企业的认知需要更多耐心和信心。海外龙头历经地产和经济周期轮回,虽然尚未完全摆脱地产影响、成长历程经验和教训并存,但也看到优秀的企业在不断打破发展瓶颈,成就世界巨头。中国消费和存量房市场广阔,当前国内家居龙头市占率仍然较低,看好国内具备持续做大客单值潜力的企业,外部环境调整期加速长期战略落地。

  信达证券601059)发布研究报告称,家居作为兼顾地产后周期和大宗消费双重属性的消费品,一直认为对行业和企业的认知需要更多耐心和信心。海外龙头历经地产和经济周期轮回,虽然尚未完全摆脱地产影响、成长历程经验和教训并存,但也看到优秀的企业在不断打破发展瓶颈,成就世界巨头。中国消费和存量房市场广阔,当前国内家居龙头市占率仍然较低,看好国内具备持续做大客单值潜力的企业,外部环境调整期加速长期战略落地。持续推荐阿尔法标的欧派家居603833)(603833.SH)等,优质赛道龙头慕思股份001323)(001323.SZ)等。

  周期轮回、价值再造,本文通过梳理美日韩家居龙头的关键发展阶段、坪效变化以及地产周期影响,探讨两个问题:①企业是否能够、何时以及如何脱钩地产;②如何突破全球坪效天花板&拆解高盈利的直营大店门店模型。

  ①长周期下龙头业绩表现难以完全脱钩地产,存量市场里家居收入与住房销售呈一定同步性;其中宜得利为代表的零售型公司受地产周期影响相对较小、且坪效较稳定,家得宝&汉森有家装关联业务的公司受地产周期影响更大。

  ②但龙头公司通过及时调整业务布局、迎合消费习惯和渠道的变化,可以在较长一段时间内穿越周期。

  ③坪效全球横向对比看,不同国家的龙头坪效上限接近;纵向对比看,多数公司坪效随着门店扩张略有下降,但2019年以后家得宝依托强大供应链以及多年Pro业务基础、重新发力MRO,坪效打破全球天花板。

  虽然以宜得利为代表的零售型企业受地产长周期影响较小,但中国出现此类综合型家居巨头的概率不大,主要因国内完善的供应链集群以及发达电商生态,使中小件用品的线上性价比整体优于线下;而日本由于电商和实体店的税费一致、且线下租金整体便宜,传统企业在线下打造产品和服务综合优势的难度小于国内。但不排除出现相对高频中小件比如床垫、坐便器等品类专业型龙头。

  门店UE模型来看:①创收方面,坪效作为体现门店创收的重要指标,虽然国内门店模型和海外有所差异,但当前国内龙头的坪效已接近全球较高水平,未来进一步提升或可借鉴汉森Rehaus、家得宝Pro发展路径。且定制龙头目前的零售整装仍是以增量客户数为主、单值上并没有实现相较于家得宝从DIY到PRO的跃升,未来品类融合仍有较大提升空间。

  Kaiyun

  ②费用方面,对比宜得利的盈利模型,直营毛利率与国内接近,但宜得利租金优势较明显,标品服务成本低,支撑其直营大店可实现17%经营利润率。

  综上,在中国现实环境下,店铺经营成本明显降低的概率不大,未来提升店面盈利的重中之重或仍在于提坪效(主要是扩单值)。

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